Microsoft, istenmeyen bir dönüm noktasını geçti. FY26 Q2 kazanç raporunun ardından, şirketin hisse fiyatı tek bir günde %5’ten fazla düştü ve yaklaşık 440 milyar dolar piyasa değerini silip süpürdü. Bu, borsa tarihindeki ikinci en büyük tek günlük değer kaybı oldu ve yalnızca geçen yıl NVIDIA’nın yapay zeka kaynaklı düşüşü tarafından geride bırakıldı.

Bu tepki, Microsoft için büyüyen bir sorunu vurguluyor: yatırımcılar artık yapay zeka odaklı stratejisinin maliyetini haklı çıkaracak kadar hızlı bir şekilde karşılığını vereceğine inanmıyor.

Satışların bu kadar şiddetli olmasının sebebi

Görünüşte, Microsoft’un kazançları kötü değildi - aksine oldukça iyiydi.

  • Bulut geliri 50 milyar doları aştı
  • Toplam çeyrek geliri 81.3 milyar dolara ulaştı, yıllık %17 artış gösterdi
  • Faaliyet geliri %21 arttı
  • Microsoft 365 Copilot geliri yıllık %160 oranında yükseldi
  • GitHub Copilot kullanımı %75 arttı

Fakat bunların hiçbiri önemli olmadı.

Wall Street, tek bir şeye odaklandı: Yapay zeka odaklı sermaye harcamaları.

Azure büyümesi yapay zeka harcamalarını karşılamıyor

Microsoft’un bulut platformu Microsoft Azure, bu çeyrekte %39 büyüdü ve gelecek için %37 civarında bir büyüme öngörülüyor. Normalde, bu rakamlar yatırımcıları heyecanlandırırdı.

Ancak Microsoft’un yapay zeka altyapı harcamaları patladı.

Sermaye harcamaları bu çeyrekte yaklaşık 40 milyar dolara fırladı ve yıllık %70 büyümeyi temsil ediyor. Bu harcamaların çoğu, büyük veri merkezi genişlemesi ve yüksek performanslı GPU’larla - esasen NVIDIA donanımı - bağlantılıdır ve kurumsal ortamlarda hızla değer kaybeder.

Endişe: getiriler, donanımın modası geçmeden önce gelmeyebilir.

OpenAI bağımlılığı sorunu

Bir diğer büyük kırmızı bayrak ise Microsoft’un OpenAI’ye derin bağımlılığıdır.

OpenAI’nin teknolojisi Microsoft Copilot ve birçok Azure AI hizmetini desteklese de, aynı zamanda:

  • Son derece sermaye yoğun
  • Hala büyük ölçüde kârsız
  • Ekstra on milyarlarca dolarlık fon arayışında

Yatırımcılar, Microsoft’un uzun vadeli yapay zeka şanslarını, nakit yakan bir ortakla bağlamasından giderek daha fazla rahatsız oluyorlar.

Xbox ve Windows yatırımcılar için neden pek önemli değil

Call of Duty için kötü bir yıl nedeniyle Xbox gelirinin düştüğüne dair başlıklar olmasına rağmen, bu faktörler piyasada pek önemsenmedi. Windows ve oyun gibi tüketiciye yönelik ürünler, artık Microsoft’un değerlemesinin sürücüsü değil.

Yatırımcılar için, Azure ve yapay zeka her şeydir.

Bu nedenle, Xbox Cloud Gaming ve PC oyunlarındaki rekor katılım bile darbenin etkisini hafifletmekte pek etkili olamadı.

Microsoft’un yapay zeka vizyonunda büyüyen bir güven boşluğu

CEO Satya Nadella, Microsoft’un mevcut talebi karşılayacak kadar yapay zeka kapasitesine sahip olmadığını defalarca vurguladı. Ancak yatırımcılar, daha zor sorular sormaya başlıyor:

  • Ölçeklenebilir, yüksek kâr marjlı yapay zeka geliri nerede?
  • Neden çoğu yapay zeka kullanıcısı hala ücretsiz katmanlarda?
  • Copilot, Google ve diğerlerinden daha güçlü yapay zeka teklifleriyle gerçekçi bir şekilde rekabet edebilir mi?

Şu anda, birçok kişi Microsoft’un yapay zeka ürünlerini inşa etmesi pahalı, paraya dönüştürmesi zor ve beklenenden daha yavaş olgunlaşan ürünler olarak görüyor.

Google’ın karşılaştırıldığında neden daha güvenli göründüğü

Microsoft’un düşüşünün bir kısmı da görece. Yatırımcılar, Google’ın yapay zeka stratejisini giderek daha disiplinli bir şekilde değerlendiriyor:

  • Tüm yapay zeka yelpazesi üzerinde daha sıkı kontrol
  • Daha yavaş, daha ölçülü sermaye harcaması
  • Harcanan her dolar için daha güçlü ekonomi

Buna karşılık, Microsoft’un yaklaşımı yaygın olarak agresif - neredeyse spekülatif - olarak görülüyor ve gelecekte yapay zeka kullanımının bugünkü gerçekliğin çok ötesine geçeceğine büyük yatırımlar yapıyor.

Önemli çıkarım

Microsoft başarısız olmuyor. Gelirleri güçlü, bulut iş kolu devasa ve yapay zeka yetenekleri gerçek.

Ancak piyasa net bir mesaj gönderiyor:
Büyüme tek başına yeterli değil, harcamalar güvenin hızından daha hızlı artıyorsa.

Microsoft, yapay zeka yatırımlarının kalıcı, yüksek kâr getiren dönüşümlere dönüşeceğini açıkça gösterene kadar - sürekli altyapı maliyetleri yerine - yatırımcı şüphesi muhtemelen devam edecektir.

Yapay zeka yatırımı hala muazzam bir şekilde karşılığını verebilir. Ancak şu an için, Wall Street artık sessizce beklemeye istekli değil.